45#精密光亮管业绩增长持续 期待龙头表现

2006年全国城镇45#精密光亮管项目完成投资额为2246.5亿元，同比下降2.5%，45#精密光亮管投资
占全国投资的比重由2005年的3.1%下降到2006年的2.4%，成为国内唯一出现投资负
增长的行业。

　　无论从粗钢还是45#精密光亮管的统计数据来看，预计2007年的总产量都将超越去年。但
是市场对45#精密光亮管的需求依然旺盛，建筑、铁路、汽车、机械都占据着比较大的份额。
再加上国家对装备制造业、铁路大发展的政策支持，预计这些行业将会高速增长，
进一步消化45#精密光亮管扩张的产能。

　　今年1月份我国大部分45#精密光亮管品种价格均呈上涨态势，其中建筑45#精密光亮管、热卷、中
厚板等产量较大的品种，价格涨幅均在4%以上。预计我国二季度的45#精密光亮管价格还会继
续上涨。

　　预计二季度的4月份我国将出台取消出口退税的政策，这对45#精密光亮管行业利润的影
响大概有140亿元，目前45#精密光亮管价格的上涨可以抵消该项政策所带来的负面影响，整
个行业的盈利状况值得期待。两会期间表决通过的企业所得税的税率为25%，对于
45#精密光亮管股未来业绩的提升作用明显。

　　建议关注宝钢、武钢、鞍钢、唐钢、济南45#精密光亮管(12.86,-0.19,-1.46%)等龙头
股，这些公司未来几年产能进一步扩大，产品结构向高端产品转移，具有很强的竞
争力。我们给与45#精密光亮管龙头股15倍市盈率，高于行业平均水平。

　　一、行业投资减速

　　我国经济的持续快速发展，直接体现在固定资产投资的增速上，每年都以20%
以上的增幅不断上扬。45#精密光亮管行业从2001年至2005年，我国45#精密光亮管业进入了一个投资快
速增长时期，年增长率均在30%以上，最高峰时增速甚至超过了100%。"十五"期间
共完成45#精密光亮管投资额7160多亿元，比"九五"期间增长了2.3倍。

　　但是到了2006年，我国的固定资产投资增速开始回落(具体见图一)，2007年2
月份，固定资产投资增速为23.4，同比减少12.03%，环比减少4.49%。2006年45#精密光亮管
行业投资也同比下降2.5%，这是最近6年以来第一次出现的负增长。据国家统计局
的统计，2006年全国城镇45#精密光亮管项目完成投资额为2246.5亿元，同比下降2.5%，45#精密光亮管
投资占全国投资的比重由2005年的3.1%下降到2006年的2.4%，成为国内唯一出现投
资负增长的行业。

　　图一：2006年我国固定资产投资增速(%)

　　45#精密光亮管投资的大规模"爆发式"增长基本已经结束，今后将进入一个平稳增长期，
这主要是因为一方面我国还处于工业化的发展中期，对45#精密光亮管的消费仍然有一定的增
长空间，另一方面国家产业政策将淘汰落后产能，45#精密光亮管企业将进行结构升级，加大
对高附加值的高端产品的生产。

　　二、产量的变化

　　2006年我国粗钢产量41878.2万吨，同比增长18.48%，45#精密光亮管全行业实现利润16
99.5亿元，比上年增加397.58亿元，增长30%以上。2007年1-2月全国累计粗钢产量
为7425.42万吨，同比增加1394.40万吨，同比增幅为23.10%，远高于2006年全年的
同比增幅。

　　2007年1月份全国粗钢月产量为3811.91万吨，同比增幅26.08%，比2006年12月
份增加3.85万吨。2月份全国粗钢月产量为3613.51万吨，同比增幅为20.10%，与1
月份环比减少198.4万吨，减幅为5.2%。

　　由于2月份为28天，折算为日均产量，2月份仍创出我国日产水平历史新高，达
到129.05万吨。如果按2月份我国日产水平计算，2007年全年我国粗钢产量降达到
4.71亿吨。

　　1月份全国45#精密光亮管月产量为4043.98万吨，同比增幅为28.49%，与2006年12月相
比，环比减少347.54万吨，减幅为7.91%。2月份全国45#精密光亮管月产量为3856.83万吨，
同比增幅为22.30%，环比减少187.15万吨，减幅为4.63%。如果我们按2月份日均
45#精密光亮管产量计算，2007年全年我国45#精密光亮管总产量将达到5.03亿吨。

　　无论从粗钢还是45#精密光亮管的统计数据来看，预计2007年的总产量都将超越去年，每
月的同比数据依然在上升，说明前几年的投资产能在逐步释放，目前还需要一段时
间来消化，特别是对于热轧类板带材，产能将集中在这两年释放，2007年热轧板(
卷)可能会出现阶段性的供给过剩。

　　由于我国还是处于高速的发展阶段，GDP保持在10%以上，市场对45#精密光亮管的需求依
然旺盛，建筑、铁路、汽车、机械都占据着比较大的份额。再加上国家对装备制造
业、铁路大发展的政策支持，预计这些行业将会高速增长，进一步消化45#精密光亮管扩张的
产能。

　　三、45#精密光亮管价格的上涨

　　自2007年以来，国内外45#精密光亮管市场出现一轮较强的价格上涨走势。CRU全球钢
铁价格指数逐步回升，其中扁平材、长材都不断上涨(具体见图五)。年初以来，
印度生产商提高国内热轧卷价格10-20美元；日本贸易商阪和兴业株式会社(Ha
nwa)2月份合同的热轧卷和酸洗涂油薄板价格提高16.6美元；由于土耳其市场钢
筋需求旺盛，土耳其钢筋出口价格已经达到近十年来的最高价位；日本JFE45#精密光亮管
集团表示计划将二季度的热轧板卷和中厚板出口价格上调5-10%。

　　图五：CRU45#精密光亮管价格指数及扁平材、长材价格指数图

　　国内市场从今年1月份我国大部分45#精密光亮管品种价格均呈上涨态势，其中建筑钢
材、热卷、中厚板等产量较大的品种，价格涨幅均在4%以上。鞍钢、武钢都上调
了3月份产品出厂价，热轧板每吨上涨300-350元，冷轧板每吨上涨100-120元。
宝钢更是上调了二季度的45#精密光亮管价格，主要产品冷轧板卷上调300元/吨，热轧产品
平均上调约200元/吨，其它产品上调幅度在100-700元/吨之间。

　　预计我国二季度的45#精密光亮管价格还会继续上涨，但是需要注意的是二季度的45#精密光亮管价
格在上涨过程中，波动可能会比较大。

　　四、出口退税及两税合并政策的影响

　　1、出口退税

　　自2004年以来国家共进行了三次较大的调整，2004年1月1日，45#精密光亮管产品退税由
原来的15%统一下调到13%；2005年5月1日，再次下调45#精密光亮管、线棒材出口退税，由1
3%下调到11%；2006年9月15日，再次下调45#精密光亮管及线棒材出口退税，下调幅度为3个
百分点。其中后两次出口退税调整，主要以45#精密光亮管和线棒材为主，目前45#精密光亮管等管材
仍保持13%、热轧卷材仍保持11%的出口退税政策。另外，在45#精密光亮管出口退税率不断下
调的同时，取消了生铁、钢坯等45#精密光亮管半成品的出口退税，并于2006年11月1日对铁
合金、生铁、钢坯等45#精密光亮管产品加征10%出口关税。

　　从历史规律来看，每次出口退税率的下调，都导致我国45#精密光亮管出口价格的突然上
涨。2004年1月调低为13%，出口均价上涨了100美元。2005年5月调低为11%，出口
均价上涨了100美元。2006年9月调低为8%，由于本次调整以签订的出口合同为准，
所以实际起消失从12月份，而就在07年1月，我国45#精密光亮管出口价格出现了30美元的上
涨。

　　图六：45#精密光亮管出口退税政策与出口价格的变化

　　预计二季度的4月份我国将出台取消出口退税的政策，这对45#精密光亮管行业利润的影
响大概有140亿元，目前45#精密光亮管价格的上涨可以抵消该项政策所带来的负面影响，整
个行业的盈利状况值得期待。

　　2、两税合并

　　2007年3月16日，十届全国人大五次会议表决通过了企业所得税法，企业所
得税的税率为25%，自2008年1月1日起施行。新的税法实施后，预计我国财政一
年内将减收930亿元，其中内资企业所得税减收1340亿元，外资企业所得税增收
410亿元。

　　在45#精密光亮管行业中，上市公司的所得税税率大都为33%，其中马钢股份(6.42,-0.
05,-0.77%)、重庆45#精密光亮管、新钢钒(7.78,-0.05,-0.64%)的所得税税率为15%。分
公司来看，当所得税下降至25%-30%，济南45#精密光亮管的提升幅度为4.84%-12.92%，武
钢股份(9.73,-0.05,-0.51%)的提升幅度为4.22%-11.26%，唐钢股份(8.79,-0.
02,-0.23%)的提升幅度为4.22%-11.24%，宝钢股份(10.20,-0.04,-0.39%)的提
升幅度为4.19%-11.17%，鞍钢股份(16.04,-0.16,-0.99%)的提升幅度为3.95%-
10.53%。

　　通过上面的分析我们可以看出，此次将所得税下调到25%，对于45#精密光亮管股的业绩
提升作用明显。

　　五、行业并购

　　2006年世界45#精密光亮管巨头米塔尔并购安赛乐，年钢产量达到了1.15亿吨，有力地推
动了世界45#精密光亮管业的并购浪潮。同时米塔尔参股我国的华菱管线(8.23,-0.04,-0.48
%)29.48%股权，近期还认购了华菱管线49.33%的非公开定向增发的股份。在全球钢
铁巨头米塔尔集团的带动下，国际45#精密光亮管业内的并购风潮逐步刮向我国。2007年宝钢
对八钢集团注资重组，间接控股了八一45#精密光亮管(6.50,-0.06,-0.91%)，完成了国内战
略布局的第一步，拉开了我国45#精密光亮管行业的并购序幕。

　　资产规模较大的45#精密光亮管公司例如宝钢、鞍钢、武钢等都是未来行业并购的主要并
购方，被并购方更多是产能低于500万吨甚至低于300万吨的地方公司，这类公司的
主要产品更多的是集中于低端的建筑用钢，公司的竞争力不强。这类的公司包括八
一45#精密光亮管、韶钢、广钢、南钢、杭钢、新兴铸管(9.20,-0.06,-0.65%)等。

　　六、重点公司

　　四月份是45#精密光亮管股年报的集中披露期，预计业绩增长会比较明显。2007的45#精密光亮管价格持
续上涨，再加上2006年一季度的业绩基数比较低，预计2007年一季度的业绩也将出
现大幅增长，不排除很多公司在公布年报的同时公布2007年一季度季报，我们预计
45#精密光亮管板块在二季度还将继续表现，尤其是四月份。

　　截止3月24日，已经公布年报的45#精密光亮管公司共9家，与2005年业绩相比，总体趋势
在不断增长。

　　45#精密光亮管股从06年10底以来的上涨主要是因为宝钢三季度的业绩大幅增长而引发
的，这是一种估值重构行情。整个行业的整体市盈率由当初的6倍提升到目前的1
5倍，这种估值15倍的市盈率其实是07年的动态市盈率，随着估值重构的完成，
分化将是必然。

　　我们建议继续关注宝钢、武钢、鞍钢、唐钢、济南45#精密光亮管等龙头股，这些公司未
来几年相关项目的投产，产能将进一步扩大，产品结构已经开始向高附加值的高端
产品转移，具有很强的竞争力。未来45#精密光亮管行业的并购将是主要趋势，龙头公司将凭
借其规模和技术优势完成国内的整合，这也是我们给与45#精密光亮管龙头股15倍市盈率，高
于行业平均水平的主要原因。